Komentarz tygodniowy - gospodarka

W dalszym ciągu do niskiej

dynamiki cen żywności przyczyniać się będzie spadek cen mięsa (efekt nadwyżki podaży w stosunku do popytu) oraz

relatywnie niewielki wzrost cen warzyw i owoców. Na podstawie powyższych prognoz oczekujemy, że roczny wskaźnik

inflacji w lutym pozostanie na styczniowym poziomie 0,4% lub nieznacznie spadnie do 0,3% r/r.

RYNEK PIENIĘŻNY I PAPIERÓW DŁUŻNYCH

Rynek wtórny SPW

Ubiegły tydzień był drugim tygodniem wzrostu cen SPW. Rentowność

bonów rocznych w okresie od piątku 21.02 do piątku 28.02 spadła o 6 pkt. baz.

do poziomu 5,72%, obligacji dwuletnich OK1204 o 9 pkt. baz. do 5,54%.

Rentowność obligacji pięcioletnich (PS0608) spadła o 13 pkt. baz. do 5,32%, a

dziesięcioletnich (DS1013) o 9 pkt. baz. do 5,53%.

Po powrocie zagranicznego kapitału na nasz rynek, kontynuowana

była hossa, podbudowana bardzo silnym przekonaniem o obniżce stóp

procentowych przez RPP. Wpływ na poniedziałkowy poziom rentowności

miały opublikowane dane o bezrobociu na prognozowanym przez nas poziomie

18,7%, wyższy od średniej rynkowej i prognoz rządowych. Optymizm na rynku

papierów dłużnych wynikał dodatkowo z tymczasowego osiągnięcia

porozumień oraz stabilizacji działań związanych z wojną w Iraku. Połączenie

czynników zewnętrznych i wewnętrznych spowodowało szczególne

zainteresowanie obligacjami pięcioletnimi, w których okresie trwania (do

2008 r.), ma przebiegać konwergencja nominalna polskich wskaźników makro

do poziomów strefy euro. Najważniejszym wydarzeniem minionego tygodnia

było posiedzenie RPP, która zgodnie z oczekiwaniami obniżyła stopy

procentowe. Decyzja o obniżce stóp procentowych, łagodny komentarz RPP

po decyzji oraz przyjęcie strategii RPP po r. 2003 wskazującej na możliwość

kolejnych obniżek przyczyniły się do dalszego spadku rentowności

kontynuowanego do końca tygodnia. Wysoki popyt przy niskiej płynności SPE,

doprowadził obligacje pięcioletnie do rekordowego poziomu 5,28%. Zaś

czwartkowe dane o cenach żywności podtrzymują oczekiwania na dalsze

cięcia stóp procentowych. W piątek nastąpiła pewna korekta spowodowana

niepewnością czy koalicji rządowa SLD-UP-PSL przetrwa.

W nadchodzącym tygodniu oczekujemy skokowego wzrostu

rentowności w wyniku rozpadu koalicji rządowej. Szczególnie inwestorzy

zagraniczni mogą zareagować nerwowo obawiając się, że odejście PSL z

rządu może osłabić szanse na pomyślny dla zwolenników przystąpienia

Polski do UE wynik czerwcowego referendum oraz uniemożliwi

wprowadzenie reformy finansów publicznych. Trudno jest obecnie

określić jak długo potrwa korekta na rynku, sądzimy jednak, że po

tygodniu-dwóch powinno dojść do uspokojenia nastrojów na rynku, a

perspektywa dalszych obniżek stóp procentowych przez RPP spowoduje

ponowny spadek rentowności.

Przetargi bonów skarbowych

Na dzisiejszym przetargu wystawione zostały na sprzedaż 26-tyg. bony

skarbowe o nominale 200 mln zł (wobec 400 mln zł tydzień temu) oraz roczne

o nominale 900 mln zł. Łączny popyt na te papiery wyniósł ponad 3,3 mld zł.

Średnia rentowność bonów rocznych wyniosła 5,78%, zaś półrocznych 5,97%

(wobec 6,02% tydzień wcześniej). Nie ogłoszono przetargu uzupełniającego.

Przetargi obligacji skarbowych

W najbliższą środę odbędzie się przetarg zerokuponowych obligacji

dwuletnich. MF zaoferuje papiery wartości 2,5 mld zł. Szacujemy, iż średnia

rentowność wyniesie 5,60%-5,70%.

Analitycy PKO BP