Noble Securities rekomenduje Bogdankę
Wartość akcji Bogdanki oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF (66,8 zł) oraz porównawczą (58/81 zł), co po zważeniu powyższych wycen dało 9-miesięczną cenę docelową równą 71,5 zł. Wartość ta jest zbliżona do obecnego kursu giełdowego dlatego wydajemy rekomendacje TRZYMAJ.
Pomimo bardzo dobrej koniunktury na rynku węgla, Bogdanka nie będzie w pełni
beneficjentem tych zmian. Funkcjonowanie w ramach grupy energetycznej o znaczeniu
strategicznym może zaś rodzić konieczność angażowania się w projekty inwestycyjne
spoza core biznesu spółki i tym samym ograniczać potencjał do wypłaty dywidendy. Nie
widzimy potencjału do wzrostu wyceny znacząco ponad kurs bieżący, dlatego wydajemy
rekomendację TRZYMAJ z ceną docelową 71,5 zł.
Koniunktura w kraju trudna do wykorzystania
Choć na rynku krajowym nastała bardzo dobra koniunktura na węgiel, możliwości szybkiego
reagowania Bogdanki na te zmiany są mocno ograniczone. Obecnie spółka wykorzystuje 100%
swojego potencjału i nie jest w stanie znacząco podnieść wolumenu produkcji.
Stopniowe zrównanie cen krajowych i ARA, w okresie koniunktury ceny w LWB niższe
Biorąc pod uwagę stopniowe dostosowywanie się poziomu produkcji węgla na głównych
rynkach (USA, Chiny), należy oczekiwać powrotu do równowagi i korekty cen na rynkach
światowych. Krajowy rynek węgla energetycznego jest mniej wrażliwy na czynniki globalne, a
ceny LWB charakteryzują się jeszcze niższą zmiennością (w okresie koniunktury ceny LWB są
niższe niż rynkowe).
Presja płacowa i ryzyko spadku marż
Wskazujemy na wysoki udział kosztów pracowniczych oraz powiązanych z nimi kosztów usług
obcych. Dotychczas Bogdanka znana była z wysokiej efektywności kosztowej, szczególnie w
odniesieniu do nieefektywnych kopalń śląskich. Sytuacja może się pogorszyć, tym bardziej, że
w najbliższej okolicy planowana jest budowa konkurencyjnego zakładu górniczego.
Wrażliwość wyników na zmiany kosztów pracy jest wysoka.
W perspektywie średnioterminowej CAPEX = amortyzacja
Wyższe nakłady na wyrobiska skutkować będą podniesieniem kwoty amortyzacji w
najbliższych latach. Dodatkowo o ok. 20 mln zł wzrośnie amortyzacja w związku ze
zwiększeniem wartości aktywów po odwróceniu odpisu aktualizującego ich część.
Silny bilans pozwala na wypłaty dywidend, pytanie o ich wysokość.
Sytuacja finansowa Bogdanki pozwala naszym zdaniem na wypłatę wysokich dywidend.
Niemniej należy liczyć się z możliwym ograniczeniem transferów do akcjonariuszy wynikający
z nowych pomysłów inwestycyjnych (złoże Ostrów, projekty energetyczne).
Zdarzenia jednorazowe zawyżają wyniki 2017
Wyniki spółki w 2017 r. zostaną zaburzone przez umorzenie części zobowiązań wynikających
z deputatów węglowych (ok. +110 mln zł) oraz odwrócenie odpisu aktualizującego wartość
środków trwałych (dodatkowe 500-530 mln zł).