Czy inflacja ponownie rozminie się z celem?

Jak wykazywaliśmy w

czerwcowym wydaniu Biuletynu Makroekonomicznego w chwili obecnej

praktycznie nie istnieje realne zagrożenie dla górnej granicy

krótkookresowego celu, wyznaczonej na poziomie 4% r/r. Potwierdzają to

także przedstawiciele RPP. Niestety nie można tego powiedzieć o dolnej

granicy - tzn. 2%.

Nasz bazowy scenariusz zakłada od sierpnia powolny wzrost inflacji,

aż do poziomu około 1,9% w grudniu br. Nie wykluczamy jednak

możliwości ukształtowania się inflacji na niższym poziomie - 1,6% r/r, w

przypadku gdyby wpływ deprecjacji złotego, do jakiej doszło w czerwcu i

lipcu br. nie został przerzucony przez importerów na konsumentów. Jeżeli

spełni się nasz scenariusz, to jak widać, inflacja ukształtuje się poniżej

wartości granicznej, wyznaczonej przez Radę Polityki Pieniężnej na

poziomie 2%.

Powrót inflacji do przedziału wyznaczanego przez cel

inflacyjny byłby możliwy w przypadku znacznego wzrostu cen paliw lub

niekorzystnych szoków na rynku żywności, co naszym zdaniem wydaje się

mało prawdopodobne. Dlatego sądzimy, że także i tym razem inflacja

rozminie się z wyznaczonym celem. Taki rozwój sytuacji świadczyłby

niewątpliwie o nadzwyczajnej złośliwości losu, czy też jak kto woli ?

złośliwości inflacji.

Przypomnijmy, że od roku 1999 (włącznie) inflacja permanentnie

rozmijała się z wyznaczonym celem. W szczególności w 1999 roku władze

monetarne dokonały korekty (krótkookresowego) celu do przedziału 6,6%-

7,8% z wcześniej ustalonego 8,0-8,5%. Mimo tych dostosowań inflacja nie

trafiła w cel, osiągając na koniec 1999 roku poziom 9,8%.

Tendencja

wzrostowa trwała do połowy następnego roku, po czym uległa odwróceniu,

a inflacja rozpoczęła spektakularny spadek. Niestety także i tym razem

rozminęła się z celem - w grudniu osiągnęła poziom 8,5%, wobec górnej

granicy celu równej 6,8%.

Sytuacja tym bardziej niefortunna, że do spadku

inflacji do poziomu mieszczącego się w wyznaczonym przez RPP

przedziale doszło już w dwa miesiące później. W następnym, 2001 roku,

kontynuowany był szybki proces dezinflacji, a wskaźnik CPI spadł w

grudniu do poziomu 3,6%, kształtując się tym razem znacznie poniżej

dolnej granicy celu.

Korzystna sytuacja na rynku żywności doprowadziła do

podtrzymania spadkowej tendencji rocznego wskaźnika inflacji, co

ostatecznie skłoniło RPP do korekty celu na 2002 rok do poziomu 3% +/- 1

pproc. (towarzyszyło temu uściślenie celu średniookresowego do

przedziału 2-4% r/r). Przebieg procesów inflacyjnych w stosunku do

wyznaczanych celów, wraz z naszymi prognozami ścieżki inflacyjnej

analitycy PKO BP SA